[关键词]
一、企业并购财务风险的影响因素
影响企业并购中财务风险的基本因素可以归纳为两个方面：
1.环境的不确定性
企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看，有国家经济的变化、经济周期的波动、利率汇率的变化,以及通货膨胀等。从微观上看，有并购方的经营环境和资金状况的变化，有被收购方进行反收购的可能性，还有并购后整合过程中的变化等。所有这些变化都会使企业的预期与结果发生偏离。同时企业并购是一项非常复杂的系统工程，涉及法律、资产评估、人事、技术、管理、企业文化等多个领域，这些英文翻译因素都可能成为导致并购财务风险的不确定因素。
2.信息的不对称性
由于客观原因的存在，并购双方处于严重的信息不对称地位。并购方通常处于信息上的不利地位并因此面临较大的财务风险。如果目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司，并购企业往往不能掌握足够的信息。即使是上市公司，有时也会对其资产利用价值、富余人员、市场占有率和开拓能力了解不够导致整合难度加大甚至失败。
二、企业并购中的财务风险
1.目标企业价值评估的财务风险
目前我国目标企业价值评估的合理性受到诸多因素的影响：一是信息不对称；二是企业价值评估体系不健全，并购活动不能按照市场价值规律来实施；三是服务于并购的中介机构相对缺乏，增加了企业的整合成本和风险。这些因素都增加了目标企业价值评估的财务风险。
2.并购中的融资风险
并购资金通常是通过内部融资和外部融资两种渠道获得，其风险也各有不同。内部融资的筹资阻力小，无成本费用，但其引起的财务风险也不容忽视。大量采用内部融资会占用企业的流动资金，从而降低企业对外部环境的快速反映能力和调试能力，增加财务风险。而外部融资则会加重企业的财务负担，安排不当会使企业陷入财务危机。另外，有些企业本身负债率已很高，再借款能力有限，即使举债成功，并购后也会由于企业负债过高，资本结构恶化，在竞争中处于不利地位。
3.并购后资产的流动性风险
流动性风险是指企业并购后债务负担加重，又缺乏短期融资，而出现支付困难的情况，在现金支付的并购企业中表现尤为突出。通常目标企业的资产负债率极高，使得并购后企业的负债比率大幅度的上升，资本的安全性降低。如果并购方融资能力不佳，现金流量安排不当，流动比率就会因此大幅度下降，给并购方带来资产的流动性风险 。
4.整合过程中的财务风险
首先，并购企业在整合期内，由于相关的企业财务机构设置、财务职能、财务管理制度等因素的影响，导致了财务收益与预期发生背离的可能性。其次，由于企业财务组织内部管理主体善意或恶意的失误、监控不力等情况的存在，也会引发整合过程中的财务风险，使企业遭受损失。
三、企业并购财务风险的防范
1.并购前进行谨慎的可行性分析
在确定目标企业前，并购方应当对目标企业的外部环境和内部情况进行审慎的调查与评估，从中发现有利和不利的因素。通过严格的调查分析，选择适合的目标企业，从而降低并购可能产生的风险与损失。
2.提高信息质量，不过分依赖财务报表
目标企业确定后，并购方应通过各种渠道对其生产经营情况进行全面调查。财务报表无疑是重要的信息资料，但同时也应看到其固有的缺陷。财务报表反映的只是企业在过去的财务状况、经营成果和现金流量，对于未决诉讼、重大售后退货、对外担保、自然损失所导致的或有事项或期后事项，会计制度中虽然要求在附注中予以批露，但仍有很大的选择空间，目标企业可以依据自身需要选择披露与否和批露程度。因此并购方不能过分倚重财务报表，而应充分利用表外资源。
3.严格编制资金预算表，降低融资支付风险
企业在实施并购行为之前，应对并购各环节的资金需求进行周密的预测，并根据并购资金的支付时间、数量编制资金预算表，帮助企业合理安排资金的筹集与使用，保持资本结构的合理性，降低财务风险。切忌短债长投，应根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理。
4.确定财务分析指标，建立财务风险预警模型
要准确及时地识别防范财务风险，必须建立风险预警模型。利用某些财务比率指标的变化趋势对财务风险进行预测和监控。针对不同的财务风险的程度和状况，采取果断的排警对策。按照财务比率指标的性质及反映财务状况能力的大小，常用于预警财务风险的比率有：现金债务总额比、流动比率、资产负债率、净资产收益率等。
5.加强企业并购后的整合是防范财务风险的根本措施
并购成功与否很大程度上取决于并购后的整合。只有将资源有效地整合在一起，才能真正推动企业的成长。首先，并购方应向被并购企业委派财务负责人，以更好地执行并购方的财务资金管理制度，移植其管理模式。其次，对被并购企业实行严格的产权控制，保证生产经营活动一体化，发挥协同效应。最后，加强沟通，消除文化障碍。通过双方有效的信息沟通，达到减少误解和冲突、整合企业文化的目的。
四、结束语
并购既能为企业创造竞争优势，又存在着极大的风险，尤其是财务风险。对于财务风险的规避是否有效，很大程度上决定了企业并购活动的成败。本文在对并购中的财务风险进行分析的基础上，提出了风险防范措施，并购双方只有对风险有效的规避才能使并购达到预期的目的。
参考文献:
[1]胥朝阳:企业并购的风险管理.北京:中国经济出版社，2004
[2]张友棠:财务预警系统管理研究.中国人名大学出版社，2005
【关键词】并购；财务风险；控制防范
众所周知，企业并购的最大风险是财务风险，只有合理地估计财务风险，正确认识财务报表的不足，并根据稳健、审慎的原则把风险降到最低，才能合理规避财务风险，最终实现目标企业预期价值。
一、企业并购财务风险概述
企业并购就是企业之间的兼并与收购行为，并购给企业带来经济效益的同时也给企业带来了风险。并购风险是指由于企业并购过程中信息的不对称性、外部环境的不确定性、经营管理活动的复杂性和企业自身能力的有限性等原因而导致企业并购后达不到预期的经济效益。按照并购风险的成因，可将其分为产业风险、信息风险、市场风险、法律风险、风险和财务风险。由于各种风险因子的作用结果终究会反映在财务信息上，因此，广义的财务风险是一种综合性风险，可以看作是并购风险的最终表现形式。
二、企业合并财务风险产生的因素
（1）会计理论滞后。在我国现有的会计准则框架下，会计报表不能反映企业所有理财行为。现行的会计报表体系是建立在权责发生制及历史成本计价基础之上，传统的会计计量与确认手段愈发显得为力，无法进行有效披露。而公允价值计价目前在我国企业中的推广，尚缺乏足够的理论基础及实践经验。（2）会计具有可选择性。这种可选择性使财务报告或评估报告本身存在被人为操纵的风险，最典型例子就是大量存在于企业中的盈余管理行为。如果不充分、不及时披露与重大事项相关的会计及变化，就会造成并购双方的信息不对称。（3）不能反映或有事项与期后事项。财务报告的核心是财务报表，实际上只能反映企业在某个时点或某个时期的财务状况、经营成果与现金流量。由于会计数据讲究真实性与可验证性，财务报表数据基本上是以过去的交易及事项为基础。这使得一些重要的或有事项（特别是或有损失）、期后事项往往被忽略或刻意隐瞒，均直接干扰对企业的价值与未来盈利能力的判断，影响并购价格的确定，甚至给并购带来不必要的法律纠纷。（4）不能反映企业所有理财行为。当前最值得引起并购方注意的是大量存在于我国企业中的表外融资行为。企业进行表外融资的动机很简单，是避免融资行为在会计报表中反映所引起的财务状况的恶化，进而影响企业的再融资，其本质是为了防止财务报表反映企业真实的财务信息，用“巧妙”的手段来阻断负面信息的传递。（5）不能反映一些重要资源的价值及制度安排。财务报表有时无法反映现代企业持续经营中必不可少的重要资源，如重要的人力资源、特许经营权等。。
三、企业并购财务风险的防范与控制
（1）防范目标企业估值风险。采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。企业价值的定价方法有贴现现金流量法、市盈率法、市场价格法、同业市值比较方法、账面价值法和清算价值法。并购公司可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。（2）防范融资风险。对于现金并购中的流动性风险，并购企业可以通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理。具体步骤是：并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流人与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险，针对股票并购中股权分散、股价下跌的风险，并购企业应充分考虑股东特别是大股东对股权分散和股价下跌是否可以接受。（3）防范整合风险。财务审查的主要目的在于使并购方确定被并购企业所提供的财务报表是否充分地反映该企业财务状况，财务审查的内容包括并购后需要整合的有形资产和无形资产、需要的资金投入、企业的负债结构等重要财务问题。组织结构的整合主要是并购重组后的企业的机构设置问题，其关键是合并双方的人事安排，并购方企业应当根据企业发展目标，尽快制定并购后企业的管理和用人标准，做到人尽其才。
企业之间的兼并与收购是一项高风险经营活动，风险贯穿于并购活动的始终。其中财务风险更是企业并购成功与否的重要影响因素。因此，加强对并购财务风险的控制与防范，具有十分重要的现实意义。
参 考 文 献
关键词：企业并购 并购企业 目标企业 财务风险 并购定价
并购可以帮助企业实现规模经济，扩大市场占有率，提高资源利用效率，盈利能力倍增，在激烈的市场竞争中赢得主动，实现跨越式的发展。据摩根大通的年度并购报告显示，2015年全球并购交易成交金额总计5万亿美元，其中来自中国企业的并购就占15%，占比非常大。2015年中国企业并购交易额为7 350亿美元，几乎是2013年并购交易额的三倍，而且2015年中国企业海外并购增长势头也非常强劲，海外并购达到590亿美元，同比增长了18%。
企业并购是一把双刃剑，是一种高风险的市场交易活动。实务中有很多有实力和发展潜力的企业因为某些因素而导致并购失败，造成或收不回成本，或巨额亏损，或一蹶不振。企业并购充满了许多不确定因素，隐含着许多风险。本文主要研究并购中最主要的风险――财务风险包含的具体内容及防范策略，希望对企业并购中财务风险的控制和规避提供建议。
一、企业并购财务风险的实质
在企业并购这个复杂的系统性工程中，财务活动一直贯穿于并购过程的始终，实施有效的财务风险控制是并购成功的重要因素。财务活动中企业并购成本由于受到并购的其他风险因素的综合影响，进而又会影响并购的财务风险。因此实质上，财务风险就是并购中所有相关风险在并购价值量上的综合反映。充分认识财务风险并对其进行防范和规避，对于实现企业并购战略目标和提高企业并购成功的几率非常重要。
二、企业并购财务风险的主要内容
；并购中对针对并购方案的细节进行磋商谈判，形成最终的、正式的并购协议并执行；并购后对并购双方企业的各项要素实施有机整合。财务风险在企业并购流程中一直存在，根据财务风险在不同并购环节中的具体表现，企业的并购财务风险可以分成四类，主要有：
（一）并购定价风险
在并购前期，对目标企业的价值做出合理的评估，将直接影响企业并购的交易价格，是并购交易过程的关键内容。因为确定合理的交易价格是企业并购成功的必要条件，而对目标企业进行价值评估就是确定交易价格的主要基础，是决定并购企业报价的直接因素。可见，如何对目标企业价值作出合理的评估定价十分重要，如果估计定价不准确，偏离较大，将对目标企业实际情况的掌控造成不良影响，甚至会导致并购失败。
一方面，由于现实中并购企业对目标企业的真实信息的掌握往往不全面，而且目标企业为了自己的利益往往会故意隐瞒不利信息或者夸大有利信息的披露，这会干扰并购企业对目标企业的真实价值与未来盈利水平的预测，所以并购企业如果过于依赖目标企业公开的财务报表信息，而且又疏忽尽职调查，那么这种并购双方的信息不对称就极易造成并购企业对目标企业定价不准确，会导致并购的财务风险。
另一方面，我国目前的企业价值评估定价体系尚未完善，常常会造成企业价值的估值定价出现较大偏差，导致并购的财务风险。在现实中采用的几种企业价值评估方法都有一些使用的和不足，存在主观性较强、可操性不高的缺陷，仍然缺乏一套健全有效的企业价值评估定价指标体系，也会引起并购中的财务风险。
（二）融资风险
并购融资风险是指在并购过程中，并购企业因为筹集并购资金的行为选择对并购后企业财务活动造成的不确定性。企业筹集并购所需要的资金渠道比较多，主要有：内源性的资金，比如企业的自有资金；外源性资金，比如借款、发行股票或债券等筹集到的Y金。企业在筹集并购所需资金时通常考虑两方面：一是筹集的资金数量是否能在规定期限筹足；二是从资本结构的角度考虑采用何种筹集资金方式，因为各种筹资方式在还款期和财务负担等方面有自己的优缺点。通常融资金额越大，对企业造成的并购融资风险越大。从并购动机、资本成本等多方面考虑，合理安排企业并购融资策略是非常重要的，否则，可能造成融资成本徒增，加大财务风险，阻碍并购进程，甚至由此导致并购计划的失败。
（三）支付风险
支付风险主要包括两方面的内容：一是指在现金支付中由筹集现金的总额大小、筹资方式、汇率、税收等方面原因，造成并购中最终需要支付的现金超出该企业最大现金支付承受额，形成了与资金相关的流动性风险、债务风险，容易使企业陷入财务危机的困境；二是指涉及股权支付时由于增发股份或者换股支付等方式导致并购企业的原股东股权控制能力降低，削弱了其控制权，造成并购企业中每股收益降低和股权稀释，也会造成财务风险。
（四）财务整合风险
财务整合风险主要是指在并购后并购企业与目标企业双方由于在财务组织机构、财务管理制度和企业文化等方面的不统一，并购双方无法有效地协调和整合，造成并购企业实际收益与预期结果不一致甚至相反的结果，预期的财务协同效应无法实现，导致并购后企业承受财务损失的风险。财务整合是企业并购后实施的重要内容之一，是并购企业达成并购战略目标的重要方法。若并购企业对目标企业财务整合不利，并购企业预期的财务协同效应就无法实现，就会影响企业集团财务战略实现，生产经营等方面效率低下，企业盈利状况不佳，导致企业财务风险。
三、企业并购财务风险的防范策略
（一）确定目标企业的合理定价
为了对目标企业并购交易价格做出合理定价，提高并购成功率、规避并购定价风险，并购企业应对目标企业的信息进行充分、全面的掌握。由于并购企业人员能力和业务范围的局限，可以聘请业界有良好信誉、具有丰富并购经验的会计师事务所等中介机构协助并购企业对目标企业的信息进行详尽的调查，有助于分析出目标企业真实的财务信息；还应聘请律师事务所对目标企业进行法律方面的调查，调查目标企业是否有法律方面的纠纷和判决，发现目标企业在财务报表上没有披露的一些赔偿金额，从而避免给并购后企业造成亏损的隐患。最后，并购企业应结合自身的收购意图、战略方案和全面的尽职调查最终获得的财务信息和法律信息，结合企业价值的综合评估定价方法，进行评估并考虑并购的谈判技巧，从而最终合理确定目标企业的定价，减少财务风险。
（二）科学安排并购企业的支付方式
支付方式的选择对并购是否获得成功和并购后的财务状况都有重要影响。并购企业应根据具体情况选择不同的支付方式和组合，企业的支付方式主要有：现金支付、换股支付、杠杆支付、卖方融资、混合支付等，每种方式造成的财务影响是不相同的，企业应根据实际情况，通过合理的支付方式和组合，尽量减少财务风险。。应避免过分依赖现金支付造成并购后企业的资金财务压力过大，而且不能享受税务部门对并购企业的税收优惠。换股支付虽然能克服现金支付的不足，但是对并购企业股东的控制权造成影响。总之企业应对各种并购的支付方式的利弊做出分析和权衡，综合考虑各方利益，可以借助资本市场的发展和创新，做出对企业最有利的并购支付方式决策。
（三）制定合理的融资策略
。融资方式若选择不当，时间安排不妥当，会造成并购企业资金链断裂，导致财务风险。
（四）积极进行财务整合
财务整合作为并购后企业整合工作的核心活动非常重要，有助于企业财务协同效应的发挥，规避财务风险，促进并购后企业的快速发展和进一步提高竞争力。为了防范财务风险，并购后双方企业进行财务整合的具体内容是：首先，应建立一个统一、完善的财务核算制度，可以更好地实施并购后的整合；其次，在财务机构和财务人员设置上，根据企业的经营流程与会计核算业务量的多少及其复杂程度综合考虑，设置适当的财务组织机构的规模并合理安排财务人员岗位，明确每位财务人员的具体职责，统一财务人员的绩效考核指标体系；再次，要进行企业文化的整合，对并购各方原来的企业文化的差别进行全面细致的研究，在尊重彼此和加强员工沟通的基础上进行企业文化整合，争取尽快地在企业文化方面达成共识，有助于促进并购后企业的经营发展，增强抵御财务风险的能力。
参考文献：
[1]位春苗.企业并购风险评估及风险规避[J].统计与决策，2015，（1）：180-181.
1.估价风险。在企业实行并购计划时，如果对目标企业的信息掌握不全面、产权价值评估失误、并购时机不恰当以及估价办法失误时，其都会造成并购计划的失败。对于此类财务风险，其一般先表现在企业估价偏差上，造成并购成本突然变动。例如，在2005年，我国海尔集团出于进军国际市场，对美国美泰公司提出并购。但是在这之中，由于估价失误与错过并购时机。在美国最大白色家电制造商——惠而浦公司加入并购后，其由13.5亿美元三次过渡到23亿美元，最终获取美泰公司的同意。综合并购失败的原因，除了海外收购的政治因素、缺乏公关策略外，海尔公司对目标公司的估价问题，也成为收购失败的重要原因，最终结果是使海尔集团错过了一次进军国际市场的良好机会。
2.融资风险。确定目标企业后，并购发起方企业需要准备大量的资金，也就是融资。在风风火火实施并购的热潮背后也隐藏着令人担忧的问题——资金。当前，在我国企业整体实力偏弱，供血不足情况下，若将融资寄希望于90年代初才成立的证券市场是完善的、相关法律法规是健全且执行有力的，唯恐尚早。加之投资银行等中介组织在并购中所起的作用有限，使许多并购行为都因收购方自身实力不足，难以筹措大量资金而未能取得预期效果，甚至被拖入泥潭。。融资风险是因企业并购融资时影响因素的不确定而客观存在的，并且这种不确定随融资额度的增加而加大。在一定的期限内，如果企业无法偿还这些债务利息后，将会导致企业内部资金运作结构的变化，轻则影响到企业资金运作与财务目标的实现，重则影响企业负债危机，对企业的影响较大。
3.支付风险。支付过程的财务风险，其主要体现在现金流动、股权支付以及其他支付等层面。其中，如果属于单一的现金支付，那么对于企业的资金流动与运作必然带来巨大的压力，降低企业应对市场变化的控制能力，影响其他项目运作与增加债务。而如果过多利用股权支付，将会导致并购发起方企业股权进一步分散，而股权流失过大将会引起企业出现失去控股权的风险，导致并购失去本质的意义。另外，在现有的并购案例中，大部分企业通常采用现金与股票混合完成并购支付，一定程度有效缓冲支付风险。但是这种支付方式在操作上较为复杂、缺乏灵活性，如果操作不当将会导致企业财务系统的混乱，引起财务管理风险。
4.流通性与偿债风险。一旦并购成功后，并购发起方企业的资金流动将会发生聚集变化，企业的规模也将进一步扩大。在这一过程中，企业如果无法完成资源整合、随着债务的不断增加、短期融资缺乏以及纳税筹划等因素的影响，必然会加大企业的财务压力与风险。这一阶段财务风险主要表现在企业资金短缺、流动性差、债务量大等财务问题。例如，由我国快递行业元老级人物——陈平所建立的星晨急快递公司，在2011年实现鑫飞鸿速递公司并购后，虽然手握阿里巴巴7千万的投资金额，但是由于自身并购管理的失误，无法完成资源整合，在直营与加盟中产生直接的矛盾，加上自身资金流通较差与前期亏损严重，最后不得不宣告破产。
二、企业并购财务风险防范措施
1.强化目标企业的有效把握。在确定并购目标企业后，并购发起方企业一般需要委派专人、团队或专业机构对目标企业进行全面的调查与核实工作，进而为并购估价提供信息参考。在这一过程中，一定要强化目标企业的有效把握。例如，企业的产业结构、生产规模、经营状态、市场竞争力、收益空间、财务状况以及现有债务等，对于这些较为基础的信息，一定要逐一调查与核实，并根据报告作出详细的分析及评价。一般情况下，要对各分项进行价值评估，其总和一般可以作为并购的价值核算，从而多方面的确定并购企业的具体价值，降低并购财务风险的出现。而在这之前，并购企业同样要基于自身具体情况出现，对于自身的并购能力进行科学的评估，优化自身的并购系统，并根据具体情况准备多套并购应急计划，进而降低企业估价风险。
2.优化融资渠道，降低融资成本。并购企业应该结合自身实力以及能获得的流动性资源、股权结构的变动情况，对并购支付方式进行设计，合理安排现金、债务、股权各方式的组合，以满足收购双方的需要。通常情况下，应考虑并购方支付现金能力的限度，力争达到一个较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力。在并购进行阶段，其对并购企业的财务状况要求较高。。
2.1正确选用融资方式：对自身内外部形势进行准确的分析与总结，尽量在最为良好的融资环境完成融资。
。
2.3完善融资结构：通过市场信息的有效把握，及时了解市场的实际需求，进而不断完善融资结构的有效调整。
3.正确选择支付方式。并购企业要根据自身的财务支付情况，科学合理的选择资金支付方式，支持并购企业资金支付方式的多元化管理及创新。在企业的现金支付、股票支付、债券支付或者是多方支付的混合型支付方式上权衡利弊，取其最利于企业发展的支付方式，有利于降低企业并购的财务风险。并购实务中，除了单一支付方式外，常见的支付对价组合包括：现金与股权的组合、现金与认股权的组合、现金与资产支持受益凭证的组合等。将多种支付工具组合在一起，如搭配得当，选择好各种融资工具的种类结构、期限结构以及价格结构，可以避免单一支付方式的缺点，既可以使并购企业避免支付更多现金，造成企业财务结构恶化，也可以防止并购企业原有股东的股权稀释或发生控制权转移。
4.降低流通性与偿债风险。完成并购工作后，并购企业要迅速完成财务资源的有效整合。在实际工作上，主要可以基于财务资源管理、财务人力资源管理以及财务机构管理等三个方面进行。对于双方的资产、债务以及税收等，可以基于双方优势出发取长补短，降低企业资产流失。而在这之中，最为核心的工作是确保企业的资金有效流入，减少企业资金大量流出，从而减缓企业的负债压力，使并购企业对资金的流通性与债务偿还具有良好的把握。例如，吉利在强吞沃尔沃的过程中，市场普遍差评，认为此举属于“蛇吞象”。但是在过去的五年中，随着吉利汽车对沃尔沃业务的全面把握，重视自身的短板，迅速完成资源的全面整合，降低自身项目运作所带来的资金压力。现如今，两家企业已经完成无缝接合。
三、结语
关键字：企业并购；财务风险；管控；措施
由于全球经济的迅速发展和资本市场的不停扩张，企业之间的并购活动变得越来越经常发生了，并购已经变成企业提高竞争能力和企业不断成长的一个关键路径。企业并购的扩张方式相对于企业只是依靠日常经营当中的原始生产和积累来进行企业的发展和扩张，在速度与时间上有明显的优势，它可以迅速的开拓企业的规模。同时，企业并购的区域随着时间的推移逐步变的广泛，并购数量也在不断上升，并购规模、金额也是在逐渐增大。
据数据显示中国的企业在2013年并购的交易金额达到2600亿美元，增长了28%，其中交易金额超过10亿美元的有43例。2014年，中国并购的交易数量和交易金额依旧呈现出不断上升趋势，中国并购市场热潮还在继续着。2014年国内产生了1929起并购案，同比增长56.6%；其中公布金额的有1815起，涉及交易金额1184.90亿美元，同比增长27.1%，与以往的历史记录相比在交易数量和金额上两个都有突破。中国的上市公司从1997年到至今，企业并购活动一直呈现出加速的趋势。但是从多项研究结果表明，这些快速增长的并购数量和交易金额的背后，并购失败的概率也是非常高的。面对大量失败的企业并购案例，人们不得不重视企业并购所产生的风险。当面对那些吸引人的并购动因时，我们应该对企业并购所存在的财务风险进行谨慎地评估，有效地管控，从大量失败的企业并购案例中汲取教训。
1 企业并购财务风险的含义
1、并购的概念
企业并购（Mergers and Acquisitions，M&A）有两种含义：兼并和收购。国内往往统称并购，是一种企业之间的兼并与收购行为，也即企业法人通过一定方式取得其他法人产权的一种经济行为，但这种行为是要建立在双方对等和不强迫的原则上，这也是企业对资本运作和管理的一种主要形式。公司合并、资产收购、股权收购是企业并购三种主要的形态。
在一般状况下，兼并和收购两个没有存在太大的区分界限。在本文中所阐述的并购也是包含兼并和收购两层意思。
2、并购财务风险概念
并购财务风险一般是指融资决策造成的风险。不同融资渠道的挑选以及融资数额量有多少，这些都可以让企业资本结构产生变化，从而造成财务状况的不确切性。因为企业并购就是一种财务活动，它包含要对目标企业的价值进行评估、对付款方法进行确认、要筹集并购资金，以及偿还合并产生的债务等，所以这里面每一项都可能让企业发生财务危机。所以，财务风险是企业因为并购活动造成的企业财务状况变差或者财务成果受损的不肯定性。通常企业的并购肯定要用到很多资金去支撑，像现金或股票、卖方融资杠杆收购等债务支付工具，在公司并购时都有可能会被用到，不管是什么融资方法，都会有一些财务风险含在里面。
2 企业并购所存在的财务风险内容
并购过程中因素的无法确定、信息的不对称以及盲目的动机都是造成公司并购财务风险的主要原因。企业并购的整个过程都存在财务风险，因此，本文以几种常见的企业并购财务风险类型来进行说明。
1、价值的评估风险
并购企业对未来收益的多少以及时间的预测将影响着对目标企业的估价，倘若预测不恰当有可能会造成并购公司的定价风险。
2、融资风险
融资风险也称作是流动性风险，现金、股票都是并购方收购时的支付工具，但有时也会通过卖方融资杠杆等债务支付工具来完成并购。所以，如果没有完成好会使企业并购后债务压力过大，从而造成财务风险。
3、支付风险
决定了并购价格以及并购方式之后，采用什么样的支付方式也很关键。现金和换股这两种支付方式是并购中主要的两种方式。像用股权来支付这种方式可能会产生股权稀释的风险；用现金来支付可能会产生资金的流动性风险，从而造成债务风险，而且支付过多现金还会造成整合营运期间要担负过大的资金压力。所以不管采用何种方式去支付都会有属于自己的风险存在。
3 优酷并购土豆的财务风险分析
1、案例介绍
（1）优酷慨况
。。。在2010年12月8日上市之后，优酷融资总额增长至2.33亿美元，当日市值达到34.27美元。。
（2）土豆概r
。。在2011年8月17日的时候，土豆网在美国纳斯达克交易所上市，“TUDO”作为其股票代码。发行600万股美国存托凭证每股的发行价为29美元，一共筹集了1.74亿美元。但土豆并没有筹集到足够的资金，因为17日开始交易后土豆股价一度下跌近20%，之后股价有所回稳，最后股价报在每股26.50美元，比起发行价下跌8.62%。
（3）目标企业价值的评估要使用科学的方法。能不能寻得合理的交易价格是并购可否顺利完成的关键，所以对目标企业的价值的确定是并购的关键环节。估价太高了，会出现多付的风险；估价太低了，有可能造成并购失败。。并方依据并购动机、以及掌握的信息是不是充分来考虑采用什么方法对被并购企业进行估价。我国一般采用成本法、比较估价法、折现现金流量法和期权定价理论法等方法来评估被并购企业的价值。在企业并购中，确定一个正确目标企业价值，使并购方和被并方协商价格的时候有据可依，对并购的成功也起着重要作用。因此，有一个符合我国企业并购的目标价值评估方法很重要。
（4）借助专业的机构，防范并购风险。企业并购，尤其是要顺利完成规模比较大的并购需要一些好的中介机构共同合作完成。投资银行、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等这些都属于并购中会合作到的中介机构，而投资银行是这些中介机构里面最为重要的。因为在并购中投资银行要对企业的并购进行策划，同时还要担任财务顾问的角色，对并购方而言，投行能帮助它找最佳的方法和最有利的条件收购最符合的目标企业，以此让自己的发展达到一个最好的状态。再者投行还可以辅助并购方进行所需要的资金筹取、参加购并的谈判，对并购条约进行确定、辅助并购后资产重组方案的定制等，从而来降低合并成本。国外很多大的公司都会挑选名声好、有着较长经营时间的中介机构来协助它去并购。国内发展市场经济的时间不长，中介市场也比较混乱，所以国内企业一定要慎重地去挑选中介机构，这样才能帮助企业成功的完成并购。
优酷在并购土豆时就采用了借助专业的机构这一财务风险防范措施。在投资银行方面优酷选择了华兴资本、Allen & Company LLC与高盛（亚洲）有限责任公司作为它的财务顾问。华兴资本是中国最大的投资银行之一，业绩持续三年是排在行业第一位，2011年有将近30亿美元的交易金额，其中4月京东商城C轮15亿美元融资就是它主导完成。Allen & Company LLC曾经参加过雅虎收购案和上市等交易，是美国著名的投行。并且优酷选择了世达国际律师事务所、权亚律师事务所以及康德明律师事务所这几家事务所作为本次交易的法律顾问。世达国际律师事务所是华尔街最大的律师事务所，也是全球规模最大最有声誉的律师事务所之一，福布斯杂志称世达是“华尔街最强大的律师事务所”。 权亚律师事务所作为国内事务所它是有经过司法部批准的，有着很好的信义，而且在行业内有突出的专业水平。
2、企业并购融资风险的控制
控制企业并购融资的风险实质上是为了找到一个能与企业相匹配的融资方法，来降低并购方所担负的成本和风险使并购需要的资金可以得到满足。
（1）扩大并购的融资渠道，增强集资能力。资本市场的成熟为企业并购提供了各种金融工具和组合，让企业对外直接融资时可以依据自己的想法来挑选。倘若资本市场没有为企业并购安排融资，或者是发展还不够完善的资本市场无法供应较多的融资途径，让企业只是通过自身或者间接融资来完成并购，会使企业的融资选择受到很大局限。在《上市公司收购管理办法》实施以前，债务并购融资在实际运作中是极度困难的，并购企业在开展并购活动过程中除利用仅有的内部积累，再来就是变相使用银行信贷资金、非法黑市高息融资等可替代的办法去凑足所要的收购资金。因此，目前我国应该继续加快资本市场的建设，积极指引、扶持和督促，使其成长起来，从而提高企业筹集资金的能力。我国目前也应该多发展一些高水平的投资银行，以此来帮助企业制定融资计划，尽可能的去降低企业融资的成本和风险。
（2）选取合适的并购融资方式。一般在进行融资方式的选取时，融资障碍比较小、泄密可能性小、融资的风险较小、而且无需去支付发行费用并为企业保留更多融资能力的内部融资的方式会成为企业最早去考虑到的方式，可有限的内部积累资金成为它的一个重要缺点。通常情况并购所要的资金量都不小，这时像银行等金融机构提供的具有融资速度快、灵活性强、低成本和信息被外泄可能性小等优点的外部贷款融资方式是应该会成为最好的选择，因此，对拥有很好信誉的企业来说采用外部融资会是一种不错的方式。
3、企业并购支付风险的控制
并购的操作过程很长而且复杂，在整个并购时期企业的管理层需要面对许多的内部和外部环境变量，而且面对这些变量还要做出对应合理的决策。并购企业可以综合自身与目标企业的一个条件和情况来安排规划并购支付方式，看将支付方式安排成现金、股权还是债权方式的各种组合，看哪一种比较合适能满足并购双方需要，同时又能把风险降到最低。因此，控制这些风险需要根据不同的支付方式来实行。
（1）确定有办法承受的最大现金支付额度。采用现金支付时，并购方需要注意只有并购所产生的净利润率大于并购的资金成本率，那么并购后的净现金流才有办法去偿还到期债务。再者就是，支付现金的最大额度一定要比并购后产生的收益小，支付债务的最大利息率一定要比并购的收益率小。所以，并购企业支付现金可承受的最大额度就是并购后新企业所产生的收益额。
【关键词】企业并购；财务风险；防范
企业并购的财务风险是指企业在实施并购的过程中因价值评估、融资和资本结构改变等财务决策或经济活动的不恰当，对并购进程以及企业自身财务状况造成的危机。企业并购是高风险的经营活动，整个并购过程存在着财务风险，严重的甚至导致企业破产，要积极、及时在企业并购全过程防范财务风险。
一、企业并购中的财务风险
（1）价值评估风险。企业并购过程中，合理估价是企业并购成功与否的基础，目标企业确定后，最重要的是在持续经营的基础上对目标企业的价值进行合理估算，很有可能会预测不当，出现一些偏差导致产生价值评估风险。（2）融资风险。企业并购的融资风险主要是指企业在并购的过程中能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。很多时候由于并购企业的信誉低、偿债能力差以及预期收益有限导致并购企业负债融资、吸收直接投资和股票发行能力薄弱；部分企业的并购规模较大，超出了企业自身的融资能力，导致企业并购的融资风险。合理的融资方式和适度的融资额度对企业并购后的经营及财务会产生重要的影响。融资是企业并购中的重要环节，在并购过程中处于非常重要的地位。（3）支付风险。企业选择支付并购价款的方式会受到如流动性变化、控制权变化，收益的稀释、资本结构状况，融资成本的差异等等多个因素的影响。企业并购支付方式单一会给企业的并购带来一定程度的财务风险。在企业并购的过程中，现金支付的最大好处是保障现有股东的控制权不受影响，使并购交易迅速的完成。以并购方股票替换目标企业的股票的以股换股的支付方式不会对并购方存在现金流转压力，但是很有可能会稀释原有股东的所有权与每股收益。（4）流动性风险。一般情况下，并购过程需要支付给目标企业股东一定的现金，这将影响到并购企业的流动资产或速动资产的质量，进而影响到企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，导致增加企业的营运风险。此外，目标企业的资产负债率过高，也会造成组合后的企业负债比率、长期负债大幅上升，降低企业资本的安全性。
二、企业并购中形成财务风险的原因
（1）并购双方企业信息不对称。并购企业的双方信息不对称是企业并购过程中出现财务风险的重要因素，主要包括时间发生的不对称及信息内容的不对称。时间发生的从不对称有事前不对称和事后不对称，事前发生时间不对称会导致逆向选择行为，事后发生时间不对称可能导致道德风险。而发生内容的不对称有行动不对称和知识不对称，行动不对称可能会导致企业隐藏行动，知识不对称可能会导致企业隐藏知识。（2）收购企业管理者目标不明确。在企业并购的过程中，收购企业管理者的目标不明确，财务风险意识不强，导致很有可能会发生财务风险的不良现象。在现实的企业并购活动中，决策者对财务风险的客观性认识不足，缺乏风险意识，对财务风险缺乏防范意识与防范措施，导致企业陷入财务危机，严重阻碍企业的经济发展进步。（3）价值评估缺乏系统性。与商品市场上的商品交易不同，企业并购是在资本市场上交割企业和资产，需要评估整个企业的资产负债。商品一般具有标准化和可分割性的属性，而资产和企业则是一个动态、复杂的系统，其在交易前、交易过程中和交易之后，受外在条件的交互影响和内在因素的交互作用，会发生可控和不可控的变化，这些变化将导致并购企业对目标企业进行并购的价值评估发生变化。（4）并购企业的支付方式不当。并购企业采用不当的支付方式会导致严重的与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用的支付风险。在比较成熟的社会市场上，支付工具一般分为现金支付、股权支付和混合支付三种。支付方式单一是造成支付风险的重要原因，进而导致企业在并购活动的过程中产生严重的财务风险，威胁企业的经济发展。
三、防范企业并购中的财务风险的措施
（1）增强风险意识，建立健全财务风险预测和监控体系。要做好防范企业并购中的财务风险工作需要切实提高企业管理层的财务风险意识，从源头上防范企业并购的财务风险。在企业自身的内部建立健全严格的财务风险防控体系，加强企业对并购风险的预测预警机制，尽最大可能避免或者减少企业并购过程中的财务风险。（2）获取目标企业准确的信息。并购企业在选择被并购企业时，必须在事前作大量的调查研究和搜集信息的工作，包括被并购企业的产业环境信息、财务状况信息、企业的生产经营、管理水平、企业文化、市场链等等，对所搜集的信息进行辩证地分析，与自身企业发展情况进行对比，使被并购企业的价值得以提升。根据企业的发展战略进行全面策划，对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力等进行全面分析，签订相关的法律协议，明确并购过程中可能出现的相关法律责任。采用恰当的清算价值法、市场价值法、现金流量法等估价方法合理确定目标企业的价值。（3）做好资产评估，防范财务风险。对企业的资产评估，是防范企业并购过程中财务风险的重要手段，建立一个客观公正的资产评估模型，充分考虑被评估企业的有形资产和无形资产，采用灵活的评估方法，制定符合实际发展情况的策略，以更好的避免财务风险的产生。（4）降低融资风险。企业在进行融资决策时应当积极开拓不同的融资渠道，做到将不同的融资渠道相结合，以保证在确定目标企业时，及时顺利推进重组整合。合理选择融资方式，在并购融资结构中选择融资方式时要考虑择顺序，首先是自有资本，其次是债务融资，最后是股权融资，并保持适当的比例。企业在实施并购行为之前，应对并购各环节的资金需求进行周密的预测，并根据并购资金的支付时间、数量编制资金预算表，保持资本结构的合理性，降低财务风险。（5）采用合理的对价支付方式。在不影响控制权的情况下，可尽量采取股权（股票）支付的方式，以减少大量现金支付对企业负债率和现金流造成影响，从而避免影响企业正常的生产经营，同时这种支付方式，还可以对股权（股票）的变现期限和变现数量进行约定，从而也可以避免目标企业的信息欺诈。因此，必须在并购前策划好谈判方案，从发展前景的描述打动目标企业股东，使其接受这种方式，长久合作，则可大大降低并购风险。（6）优化流动性资产的组合。创建流动性资产组合，加强营运资金管理，是降低流动性风险的重要措施。建立流动资产组合可以使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。并购企业应对资产负债的期限结构进行分析，并对未来的现金流按期限进行分类，不断调整企业自身的资产负债结构，避免出现资金缺口的情况，以防范流动性风险；并购企业在创建流动性资产组合时，应同时兼顾资产的流动性和收益性。并购企业应合理确定并购支付方式，企业可同时采用以自有资金进行并购和以举借债务的方式进行并购。
并购的财务风险会对企业并购的进程和企业自身正常运营产生重大的不利影响，应积极、及时的采取多种方法、措施来避免、应对可能会发生的财务风险，促进企业快速、稳健发展。
参考文献
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